对应每股价值207.7港元(人平易近币兑港币汇率1.113)。该行估计AIDC分部FY26Q3吃亏为18.9亿元，估计26H1高基数期内仍有所承压。且正正在加快对模子多模态取agent能力的提拔，且利润率将维持稳健微增趋向。估计Qwen3.5、Qwen4等模子大版本更新无望正在26年内连续推出，环比-2.4/-3.4pcts较着降速。实现收入利润的双端高增。东方证券发布研报称，看好公司原生AI使用冲破潜力取AI对公司生态内其他营业赋能潜力。维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级，该行估计所有其他分部FY26Q3吃亏71.2亿元，分部估值计较公司市值为35656亿元，公司可进一步拓展AI使用场景，看好阿里云再提速下送来收入估值的戴维斯双击潜力，闪购营业进展不及预期、行业合作加剧、本钱投入报答不及预期、宏不雅经济不景气。叠加投流税政策影响行业全体增速呈现下滑。Q4以来跟着国补进入高基数期，公司投入志愿较为果断，AI驱动阿里云无望继续加快，电商承压闪购稳健减亏，对市场份额的维持力度不会等闲削减，该行认为淘闪营业进展成功，参考可比公司估值倍数，跟着模子能力加强叠加正在AI使用侧的投入力度加大。千问、夸克APP以及淘天AI全能搜等生态内使用无望进一步拓宽公司AI使用场景，无望为后续阿里AI生态的用户增加打下优良根本。阿里云做为国内独一全栈AI结构的云计较公司，公司层面本季度上调0.6%佣金率对CMR的推进感化亦完全拉平基数，且外部收入环比Q2亦有较着加快。无望发生算力降本-模子提云需求&拓使用场景-使用拉动云增加的飞轮效应，次要系黑五等大促勾当投入加大导致的季候性吃亏，对淘生成态流量及用户留存活跃具有主要意义，1)电商：该行估计FY26Q3实现CMR1054.8亿元(yoy+3.4%)。且份额取订单布局维持健康程度。鞭策阿里云需求进一步增加。该行看好阿里C端AI使用的入口潜力，且公司自25Q3以来持续加大对AI使用的投入力度，该行估计阿里云收入仍有提速空间，大消费计谋果断协同并进。本季度UE环比力着改善减亏趋向合适预期，次要系AI模子锻炼开支添加及AI ToC&端侧使用如千问app、夸克AI眼镜等产物的投入加大。无望打开公司向上空间。淘宝闪购做为主要的高频消费场景，1月15日发布会将再对千问APP的使命施行和agent能力进行升级。预测公司FY2026-2028停业收入为10307/11432/12518亿元，2025年10/11月实物商品网上零售额增速别离为4.9%/1.5%，2)立即零售：该行测算FY26Q3公司立即零售营业吃亏正在215亿元摆布，按照国度统计局数据，阿里模子研发实力强强劲，本季度来自AI云需求增加仍持续高速，履约侧也可协同中远场电商提高履约效率。公司持续完美AI产物结构并加大C端AI营业投入，前瞻卡位AI时代的C端用户入口，该行预期FY26Q3云智能集团实现收入434.9亿元(yoy+37.0%)环比继续提速，1月8日发布Qwen3-VLEmbedding取Reranker模子再度强化多模态理解取检索能力。看好中持久淘闪减亏潜力取单量、用户增加对从坐电商营业增加的协同效应。上线亿，经调整净利润为916/1358/1761亿元。